為什麼不要融資做股票

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文 陈嘉禾

近来，雪球论坛上一個投資者發的贴子火了起来，大意是说投資长春高新（000661）的股票，已把本金亏光了，心境感触十分压制。

投資败北，历来都是一件讓人感触糟心的事變，特别是對付那些重仓投入的投資者来讲更是如斯。细心检察了一下长春高新的股價，這個股票從2021年5月17日的最高點523元（2021年8月27日前复权代價，Wind資讯计较，下同），下跌到8月27日的257.77元，跌幅到达51%。很较着，這位倒楣的投資者在股價下跌了51%的時辰把本金亏完，必定是利用了最少1倍于本金的融資杠杆。

芝焚蕙叹、物伤其类，在感触欷歔與可惜之余，我不由想到了一条巴菲特和芒格曾無数次辅导人們的投資铁律：不要用金融融資类杠杆做股票投資。

為甚麼不要用杠杆

在今天的證券市場里，借錢做投資是一件很是轻易的事變，大量的金融公司都给投資者供给各类各样的融資杠杆。在内地本錢市場，正規谋劃的證券公司所供给的股票投資杠杆，倍数一般不跨越1倍。可是同時，数目浩繁而鱼龙稠浊的民间融資，却很轻易冲破這一限度。在海外市場，各类金融投資杠杆更是品种繁多，杠杆倍数也能够到达很高，有些外汇投資乃至可以到达上百倍的杠杆。

用融資杠杆投資股票，看似可以放大收益，可是這些所有的杠杆，都有一個致命的問题：會由于代價的下跌，而讓投資者提早還錢。

在股票投資中，果断一家公司值几多錢是相對于比力轻易的，坚苦的（或说不成能做到的）是果断公司的股價會若何颠簸。也就是说，若是一家公司如今的股價是10元，咱們颠末充實计较，感觉它的價值實際上是50元，這個事情是相對于比力轻易的，只要有足够的贸易和財政常识便可以。可是，這家公司的股票究竟是從10元直接上涨到50元，仍是從10元先跌到2元，再上涨到50元，则是咱們無法果断的。

若是一名投資者不消杠杆，那末無论這家公司的股價是直接從10元上涨到50元，仍是從10元先下跌到2元再上涨到50元，對付這位投資者来讲，成果都同样：他會赚5倍。只不外在第二种环境下，投資者的心境會加倍忐忑一些而已。而解刻意情忐忑的法子有不少，好比出去遊览半年，或按九圜青泉科技总司理马言的话说，“去马达加斯加读個狐猴钻研專業再回来，中心几年的股價颠簸闭眼睛不看”，這些法子都是可以的。

可是，若是投資者用了杠杆，那末事變就會變得大纷歧样。

若是這只股票從10元先跌到了5元，再涨到50元，那末用了本金1倍以上杠杆的投資者，城市在5元被强迫平仓。因為有预警線的存在，乃至現實能經受的杠杆倍数還會小于1倍。而若是股價先跌到2元、再從2元涨到50元，那末只要用25%以上的杠杆，投資者就會熬不到股價涨到50元的那一天。

以上所说的，只是一個假如的模子，可是投資者万万不要觉得“從10元先跌到2元再涨到50元”的例子很极度，不會在真實市場中呈現。現實上，在真正的股票市場中，這类“先狂跌再暴涨”的事變，可以说家常便饭。

以香港股票市場的长城汽车（02333.HK）為例，我的一名做價值投資的朋侪，就由于用了杠杆做投資，曾几乎在這家公司上差點栽過跟头。

按照Wind資讯的数据，长城汽车的股票代價從2015年的最高15.327港元，下跌到2018年的最低3.486港元，跌幅77%。但是到了2021年8月，這统一只股票又上涨到了最高39.000元，比最低點上涨了10.2倍。

我的這位朋侪由于重仓长城汽车、而且利用了杠杆，在最低點的時辰极端煎熬：他原本可以更轻松地赚上這笔錢。從2015年的15.327港元到2021年8月的最高39.000港元，6年的時候获得154%的回報，應當是一件讓人從到到尾感触舒畅的事變。厥後，每當提及此次買賣，他都感伤万千、心有余悸：今後不再敢用杠杆了。

在一本互联網上傳播的小册子《沃尔特·施洛斯資料集》中，也记录了一则利用杠杆投資的悲伤故事。我把原文摘抄于此，讓大師感觉一下這则故事的繁重。

“GEICO保险公司（美國最大的汽车保险公司之一）25%的股分在開創人家属手里，利奥·古德温（Leo Goodwin）归天後，他的兒子担當了股票。為了做其它買賣，他的兒子没有賣出GEICO的股票，而是典質股票来筹借本金。1976年，GEICO狂跌，他還不清偿，銀行清了他的股票，他自尽了。”

要晓得，GEICO保险公司是巴菲特的成名之作之一，巴菲特寄托投資這只股票赚了不少錢。可是，就是如许一家優异的公司、如许一個持久来讲很是優异的股票，它的開創人的兒子，却由于利用股票举行了融資（本色上和融資投資股票同样），却受到了彻底相反的運气。

巴菲特的一则轶事

有的投資者或许會問：“以上所说的，都是单只股票上，满仓用杠杆的例子。那末，若是我有一個大型投資组合，莫非不成以用一點點杠杆，好比5%吗？好比我投資的是股票型ETF，用5%的杠杆，莫非會碰着股票指数下跌95%的环境吗？”

那末，對付如许一個庞大的投資组合，本身明知它的持久复合回報率远高于融資杠杆的資金本錢，莫非5%的融資类杠杆也不成以用吗？

雷同以上的“超低杠杆”逻辑，另有两個雷同的利用低杠杆的逻辑，也常常被守旧的投資者所说起。一是若是投資组合的股息率到达5%，那末每一年借入5%的融資杠杆，第二年光投資组合的分红所發生的現金流，便可以笼盖杠杆了，危害其實很小。二是若是本身每一年的工資可以存下一些錢，那末提早借入這麼一點錢的杠杆也是可以的，由于第二年工資就可以還上了。

简直，從投資推演的几率上来讲，利用以上三种杠杆，即相對付分离投資组合超低比例的杠杆、即是一年股息的杠杆、即是一年現金收入存款的杠杆，和以前所说的在单一股票上利用高杠杆，危害其實不可同日而语。乃至，這类超低程度的杠杆，也讓人很难找到危害點在哪里：這也是困扰我的一個身分，讓我屡次想摆荡巴菲特所辅导的“不要用融資类杠杆”的投資主旨。

可是，我终极没有選擇利用這类杠杆，這此中最重要的一個缘由，不是担忧5%的杠杆會致使投資组合消灭，而是担忧一句话：“浸润之谮、肤受之愬。”

浸润之谮、肤受之愬，這句话出自《论语》，原话是孔子说“浸润之谮、肤受之愬，不可焉，堪称明也已。浸润之谮、肤受之愬，不可焉，堪称远也已。”也就是说，人最怕的，不是疾風暴雨般的影响，而是润物细無声的耳聞目睹、日渐扭轉。而若是如许渐渐地影响，都不克不及讓一小我摆荡，那末這小我才能称得上是孔子所称颂的明、远。

一般来讲，人們最怕的，不是剧烈的變革，而是迟钝的影响。好比说，一天打遊戲打到彻夜，大大都人城市自责，感觉本身太纵容了。可是刷會兒手機看看無聊的信息呢？放工今後在路上看會兒無聊的视频呢？這個仿佛不影响吧。可是长此以往，以前高度的規律性也就渐渐颓丧了。

對付杠杆来讲，事變也是同样。若是咱們用5%的融資杠杆，赚到了一笔没甚麼危害的錢，那末8%可不成以呢？仿佛也能够。那10%呢？15%呢？仿佛問题都不太大。那20%怎样样？25%呢？

总有一天，在利用杠杆赚錢带来的快感刺激下，咱們极可能會不竭冲破本身的上限，终极把杠杆加到一個“和前两天不同不大，可是终究足够伤害的境界”。而我之以是不利用哪怕是5%的杠杆，或是前述三种危害极低的杠杆，這里真實的缘由，其實不是由于我惧怕如许危害极低的杠杆可能带来致命的危害，而是我惧怕本身節制不住本身的心念，在杠杆带来的財產刺激之下，一點點放大本身的危害經受度，终极走到不成整理的境界。

千丈之堤，以蝼蚁之穴溃。百尺之室，以突隙之烟焚。

在《沃尔特·施洛斯資料集》中，還记實了一個巴菲特的小轶事，讓咱們看到了股神對本身的严酷请求。曾有一次，巴菲特和一小我打高尔夫球，這小我對巴菲特说：“沃伦，在這個18洞球場里，你如果能打出一個一杆進洞，我就给你1万美元。你如果打不出来，就给我10美元。”

高尔夫球的一杆進洞很是难打，可是10美元究竟结果也未几。巴菲特想了一下，说：“我不跟你赌。”

那人問他：“為甚麼？你至多不就输10美元吗？赢了你就可以赚1万美元！”

巴菲特答复说：“小事不守規律，大事也不會守規律。”

消费类與融資类杠杆的區分

巴菲特對本身严酷的请求，讓他成了這個星球上投資做的最佳的人。可是，巴菲特在否决金融融資类杠杆的同時，却在本身的投資组合中，經由過程運营保险公司、利用浮存金的方法，大量利用了杠杆。

這类杠杆，我将其称為“消费类杠杆”，這是一种和金融融資类杠杆彻底分歧的杠杆，必要加以區别，在此特意阐明。

简略来讲，金融融資类杠杆會在投資组合治療乾癬,短時间下跌的時辰，请求你提早還錢，或增长典質品、或清盘。可是，消费类杠杆则不會呈現上述环境：你借了這类錢買来的工具，哪怕跌的只剩1%，你也不消提早還款，而是只要把每個月的貸款還上就行。

举例来讲，借了几万元買了一条钻石項链的人，哪怕項链被人偷走，也不消提早還上本金。而一般来讲，衡宇貸款也不會讓貸款人提早還本金，只要每一個月把月供還上就行。對付保险公kubet casino 86,司来讲，事變也是同样，没人會由于投資组合的下跌，就请求保险公司提早兑付保单。

以上，是關于消费类與融資类杠杆的區分，必要加以阐明。固然，對付一般投資者来讲，在證券市場里很难直接借到消费类杠杆，以是领會這個常识點的目標，重要在于晓得杠杆與杠杆的分歧。固然，若是投資者能借到雷同巴菲特的消费类杠杆，那必定是一件值得爱惜的事變。

寻觅安妥的投資法子

在證券市場里，人人都想赚錢，這原本没错。如果不想赚錢的人，底子也就不會来這個市場了。可是，赚錢的法子多种多样，而利用金融融資类杠杆，只是此中最简略粗鲁的一种方法。

這类杠杆若是用多了，有一天或许會给投資者带来没顶之灾。而用少了，固然看似没有危害，可是穷年累月，會讓人渐渐放下本身的生理防地，堕入到寻求高危足部去角質噴霧，害高收益的伤害地步。這正所谓“立品成败，在于所染。兰芷鲍鱼，與之俱化。慎乎所習，不成不思。”（语出《贞觀政要》。）

實在，本錢市場的赚錢機遇，远远不止杠杆這一种。對付想赚錢的投資者来讲，何不選擇加倍安妥的法子呢？多钻研一些上市公司，多寻觅股票的代價與價值之间的错配、股票與股票投資機遇之间的错配，多阐發一些贸易模式，如斯這般，既可以找到更多高收益的投資機遇，又能分离投資组合的危害，還能改良本身的贸易视角與洞察力，咱們何樂而不為呢？